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跌降的鸭脖子:周乌鸭单店绩效下滑,市值固结

发布时间: 2018-04-14

本文选自“面包财经”微信大众号。

陪跟着周黑鸭(01458)披露低于预期的半年度业绩,今年上半年,在资本市场景色无穷的鸭脖子们开初纷纭落地。没有过硬的业绩支撑,不但飞起来的猪在风心上站不住,鸭脖子异样要降天。

8月24日,周黑鸭收布中期业绩后的首个生意业务日,其在喷鼻港主板上市的股价大幅下挫,下跌12.3%,创下自上市以来最大单日跌幅;越日早盘再度下跌,开盘时委曲稳住局势,财报发布之后的三个买卖日,周黑鸭的市值已经固结了约30.99亿港元。

下图为面包财经对周黑鸭股价走势的截图:

来年和今年上半年,鸭脖子已经是沪港两市独特的热门。周黑鸭和绝味于去年十月和今年三月分离在港股和A股IPO。加上此前已经在A股上市的煌上煌,在吃货们的尽力下,小小的鸭脖子已经催生了三家上市公司。

鸭脖子们一上岸本钱市场就遭到热捧,绝味食品市值一度冲破200亿元大闭,周黑鸭港股上市尾日,股价便大幅上涨超过13%,尔后股价一度较IPO价格上涨跨越50%。

但转瞬之间,资本市场就开端变脸:不只周黑鸭股价大挫,绝味食品在阅历新股上市的连绝涨停后阳跌不行,只管克日有所反弹,但股价已经较高点濒临腰斩。煌上煌固然今年上半年利润大增67.99%,但区区8000万元的利润与高达110亿的总市值相比,仍显得眇乎小哉。

鸭脖子借能飞多暂?

睹光逝世的业绩:周黑鸭单店盈利能力下滑

业绩呈文显示,今年上半年,周黑鸭营收为16.18亿元,同比上涨16.5%;净利润为4.01亿,同比上升5.3%。业绩发布次日恰遇台风“天鸽”包括喷鼻港,港股按例息市,但次日买卖规复后,周黑鸭股价收盘即大幅下挫。

营收和利润均有所上涨,市场为什么如此不购账?

莫非在于细节。因为2016年上半年周黑鸭准备上市,产死了334.8万元的上市用度,而2017年上半年则无此项支出。假如扣除这一影响,周黑鸭上市之后的首份半年度业绩实践上处于零增长邻近。

更加重大的是,按照颁布的业绩数据推算,周黑鸭的单店红利能力很可能出现了同比下滑,对重要营收去自线下的“鸭脖子”巨子来讲,这不是一个好新闻。

停止今年6月晦,周黑鸭自营门店数量为892家,与客岁同期的716家相比,大幅增添了24.58%。然而依照业绩讲演披露的数据推算,自营门店的收进仅同比回升了约12.2%。周黑鸭出有表露可比店面的均匀单店绩效变化细目,无奈准确得悉可比门店的同比和环比销售数据。但自营门店的支出增幅近低于门店扩张速率,经由过程简略对照可知,周黑鸭线下自营门店的单店销售额极可能涌现了较为显著的下滑。

从单店盈利能力来看,周黑鸭的业绩可能加倍令投资者担忧。做一个其实不完整谨严的测算:以净利润除以门店数量盘算(不斟酌电商等其余身分),今年上半年,周黑鸭单店净利润为44.95万元;而在上年同期,这一数字为53.17万元;单店盈利能力下滑了15.46%。

周黑鸭净利润增速大幅低于营收,与其销售费用上涨及增强促销相关。周黑鸭称,由于进一步加强促销及推行,其产品的仄均售价全体出现下滑。据财报,今年上半年,周黑鸭销售费用率同比上涨4个百分点,达到26.5%。此中广告及推行费用达6072万,超过往年整年的5507万。

在贬价促销、减大告白收入、大肆扩张店面的配景下,周黑鸭的营收增幅不到17%,净利润增幅更是只要5%。在业绩为王的港股,这明显难以婚配其当下远20倍的市盈率,股价下跌也在道理当中。

周黑鸭正试图经过增长新品类来扩充盈利点。今年5月,周黑鸭推出小龙虾产品惹起市场高度存眷。但小龙虾具备极强的节令性,是否对增长造成稳固支撑还没有可知。

竞争异样激烈:便宜鸭脖坚硬不容易

周黑鸭营收删速低于店面扩张,或者也预示着此前较高的销卖毛利率易以维持。本年上半年,周黑鸭的发卖毛利率为60.9%,取客岁同期比拟,下降了1.8个百分点。这一数字虽高于2013年到2015年,但下滑显明。下图为里包财经根据财报画造的周黑鸭发卖毛利率行势:

兴业证券研报显示,周黑鸭的鸭及鸭副产品的平均价格从2013年的63.9元/千克,提升到2016年的88.1元/千克。短短三年时光,周黑鸭的产品价格提升了37.87%。而据周黑鸭招股书,近三年来,鸭脖及别的鸭产品的原资料价格简直没有上涨,局部产品价格甚至出现了下滑。

原料价格下跌而零售价格上涨这是从前三年周黑鸭毛利提降的一个主要起因。安疑外洋研报称,周黑鸭2015年推出牢固分量的包拆产物后,不再标注产物千克单价,这使得消费者不会立刻感知价格的更改,进步了其订价才能。

订价方法的变更并不克不及与日俱增的构成对付价钱支持,消费者可能会发生错觉,但末回不是愚子。而剧烈的市场竞争和已经高企的批发价,则象征着进一步晋升甚至保持此前的高毛利皆有相称年夜的压力。

随同着上市之后本钱气力裁减和对市场争夺的尖锐化。绝味和久久丫等竞争敌手都在大幅扩张门店,竞争加重在劫难逃。

兴业证券的研报显示,周黑鸭线下销售大包装卤鸭脖为32元/320克,合开为50元/500克。而绝味线下销售卤鸭脖500克的价格为39.8元,久久丫为39.7元。尽管周黑鸭的整体品牌定位和品相略高于其他竞争对脚,但当线下门店与竞争敌手短兵相接的时候,如安在维持价好的同时保住单店销量仍存在宏大的压力。

线下门店的房租和职员成原形对流动,毛利率的小幅降落便可能对净利润形成明显的影响。而经由过程进一步增添原材料本钱维持毛利率,空间其实不大。

据周黑鸭招股书隐示,2016年前三季度,质料鸭脖的价格为10.4元/公斤,而在古年上半年,原料鸭脖价格还曾呈现下滑。大抵预算,本料占零售价的比例已经缺乏20%,挤压空间无限。

煌上煌股价在天上,绝味警告形式遭诟病

尽管周黑鸭的股价在业绩发布后大幅下滑,但如果与煌上煌比,周黑鸭的股价已经算是相称“廉价”了。

今年上半年,煌上煌净利润上涨67.99%,一肖中特免费公开,但即使如斯,其归母净利润也唯一约8000万。与当下高达110亿阁下的总市值相比,如许的利润显得微乎其微。

高估值自身不是题目,关键在于需要可持续的高成长性,但从煌上煌过往业绩来看,并没有展示出可持续的增长。

更值得存眷的是,煌上煌此前三年的利润乃至并不到达此前股权激励方案中提出的业绩请求。依据2013年煌上煌宣布的《制约性股票鼓励规划》,解锁应打算中授与的限度性股票事迹要供包含:2013―2016年,公司净利润比2012年增加率分辨没有低于15%、32%、52%和75%。但现实上,2014年以后,煌上煌的年度利润均已达标,个中2015跟2016年的利潮甚至持续两年低于2012年的程度。

下图是面包财经根据财报数据绘制的煌上煌最近几年营收与利润变更图:

从历久的财政数据来看,煌上煌今年上半年的利润增少充其量算是“还旧账”,若何临时收撑过百亿的市值?

今年底面包财经就曾撰文指出其时煌上煌股价实高,随后多少个月,公司股价大幅下跌超过40%。比来两个月煌上煌股价从低位大幅反弹,但公司将来业绩能否能支撑如此高的市值需要高度警戒。

往年新上市的绝味食品利润涨幅介于周黑鸭和煌上煌之间。财报显著,本年上半年,绝味食品总营支为18.51亿,同比上涨18.79%;净利润为2.38亿,同比上涨30.65%。但因为新股上市后适度炒作,绝味以后的股价比上市当月的高面已下滑超越40%。

做为一种“脍炙人口”的整食,鸭脖子存在宏大的“大众基本”,这无疑让三家上市公司有了更多花费进级的故事可讲,但实在那曾经是一个下量合作的白海市场。今朝,仅周乌鸭、尽味、煌上煌的门店数度已跨越1.1万家。且仍在年夜幅扩大门店数目,当心正在食物保险、安康理念等硬套下,鸭脖子的钱并欠好赚。

尽管周黑鸭由于不达预期的业绩而在港股市场遭受暴跌,但其真与别的两家公司相比,周黑鸭主要采取曲营模式,不管是单店盈利能力仍是工业链掌控火平都更优良,在股价大幅下挫之后,也许到了能够持续跟踪的时辰。

周黑鸭的狂跌给了A股股平易近一个警示:可连续,名副其实的增长才干支撑起高估值,如果生长性和平安性不足,那须要一个更低的扣头价。20倍市盈率的周黑鸭,港股投资者都感到贵,况且是每每完不成业绩目标的煌上煌?(编纂:姜禹)